撰文：KarenZ，ForesightNews

在DeFi的演进历程中，大多数稳定币设计长期受制于内生收益模式的枷锁。主流稳定币的收益高度依赖协议内部的经济循环——无论是代币激励排放形成的「飞轮效应」，还是用户交易费用构成的价值闭环，本质上都如同「衔尾蛇」（Ouroboros）般自我消耗，难以突破协议边界实现规模化增长，更无法抵御市场周期的系统性风险。

与这种封闭循环相对的，是外生收益的探索。外生收益源自协议外部的经济活动，如套利、MEV、RWA等。这些收益此前仅由金融机构和高净值玩家垄断，而CAP正以「可信金融担保的稳定币引擎」定位，通过引入外生收益源与风险转移机制，打破这一困局。本文将从CAP的定位、核心机制、收益逻辑及行业影响展开介绍。

CAP（CoveredAgentProtocol）是一个将稳定币收益来源从协议内部转向外部市场的创新协议，其核心目标是通过代理机制与共享安全网络，将机构级的外生收益（如MEV、套利、RWA）转化为普通用户可获取的稳健收益。

区别于传统稳定币依赖代币激励或单一抵押品的模式，CAP通过智能合约实现资本的自动化分配与风险管控，构建「收益生成-风险隔离-价值分配」的完整闭环。

融资方面，2024年10月份，CAPLabs完成190万美元Pre-Seed轮融资，KrakenVentures、RobotVentures、ANAGRAM、ABCDELabs、SCBLimited以及Synthetix创始人KainWarwick等天使投资人参投。2025年4月初，CAP再获1100万美元融资，FranklinTempleton与TritonCapital等传统资管巨头参投，标志着传统金融对其模式的认可。

团队背景方面，CAP创始人Benjamin是稳定币协议QiDao核心团队成员。CAP创始成员和CTOWeso也是DeFi优化协议Beefy的顾问和贡献者。另外，Cap已入选MegaETH旗舰加速器计划「MegaMafia」，不过将在以太坊上推出核心协议。

CAP通过智能合约实现自执行的资本分配和安全保障，依托代理层和共享安全模型，将收益生成风险转移到再质押者，保护稳定币用户免受策略失败的影响。

在CAP中主要有Operators、再质押者、稳定币存款人三个系统主要参与角色。

来源：CAP

用户存入USDT/USDC等主流稳定币铸造cUSD，可获得基准贷款利率收益。CAP官方称，「cUSD始终可以1:1赎回。」cUSD也可直接用于DeFi生态场景，或在CAP平台内进一步质押以赚取收益。

稳定币存款人无需承担代币价格波动或策略风险，即可获取由专业代理创造的外生收益，摆脱传统DeFi「高风险挖矿」的困境。

Operators是负责产生收益的代理层，这些代理包括市场做市商、银行、高频交易公司、私募股权机构、MEV参与者、RWA协议以及其他DeFi协议等，用以捕获加密原生和现实世界资产的外生收益。CAP的收益生成不依赖于单一策略，而是通过代理的多样化策略动态适应市场变化。

初期CAP对Operators采用白名单机制，未来将逐步过渡到无需许可模式。每个Operator需先从再质押者处获得「经济安全背书」（即再质押者委托资产为其担保），从CAP池中借入相应的稳定币执行收益策略。抵押要求类似加密借贷市场（如超额抵押）。Operator在支付稳定币用户的基准收益与质押者的分成后，保留剩余收益作为激励。

再质押者将资产委托给特定Operators，为Operators担保的同时为稳定币存款人提供经济安全。再质押者可赚取Operators收益分成，同时也需要承担策略失败的风险。

CapLabs创始人Benjamin表示，代理支付给稳定币用户的基准利率是通过程序化确定的，是主要借贷市场的存款利率加上Cap的附加利用率溢价之和。该利用率溢价按借入资本的百分比计算，表明在特定市场条件下资本配置的竞争力。代理可以根据基准利率自选择进入或退出。

代理在支付给稳定币用户和再质押者利率之后，剩余收益由代理保留。这将在很大程度上激励代理制定更好的收益策略。

不过，如若代理的收益策略遭到损失，或执行恶意操作，导致借入资金发生损失，则再质押者的部分ETH将被罚没，用于填补CAP池的损失，确保cUSD持有者不蒙受损失。

在规则上，考虑到再质押者承担全部经济风险，因此CAP给予了再质押者比较大的权利和选择权。比如，再质押者可以对哪些第三方可以加入协议并产生收益拥有最终决定权；再质押者的收益率（也称保费Premium）由再质押者和Operator协商确定。另外，保费将以ETH和USD等蓝筹资产支付，而非通胀型治理代币或链下积分计划。

目前CAP支持在MegaETH测试网铸造cUSD。用户一次可以铸造1000个testnet-cUSD。CAP已发布以太坊主网用USDC铸造cUSD的页面，但尚不可交互。

CAP的出现标志着稳定币从「内生循环」向「外生价值捕获」的跃迁。CAP通过外生收益和共享安全模型，不仅提升了DeFi的收益可持续性，还通过风险隔离增强了用户保护。随着RWA和机构参与者的接入，CAP或将成为连接传统金融与DeFi的关键基础设施。

需要注意的是，CAP的运行高度依赖智能合约的可靠性，因此智能合约风险是其核心潜在挑战。根据官方披露，协议当前正由Zellic、TrailofBits等安全机构进行审计，Pre-Mainnet版本已通过Electisec审计。此外，由于CAP建立在EigenLayer等共享安全网络之上，因此也需持续关注相关生态的风险传导可能。