作者：Yanz，Liam

一个好的金融人，‘theRobinHood’offinance（金融界的罗宾汉）”，一位朋友曾这样形容特内夫（VladimirTenev）。

后来，正是这个外号，成为了一家改变金融业的企业名称。只是，这还不是一切故事的开端。

特内夫（VladimirTenev）和巴特（BaijuBhatt），这两位分别拥有斯坦福大学数学和物理学背景的创始人，相识于斯坦福大学本科时的一个暑期研究项目。

两人都未曾预料，未来会与一代散户投资者深度绑定，他们以为是自己选择了散户，实际上，是时代选中了他们。

在斯坦福求学期间，特内夫便对数学研究的前景产生了质疑。他厌倦了那种“花上数年，钻研一个问题，结果可能一无所获”的学术生活，也无法理解博士同学们甘愿为微薄收入埋头苦干的执念。正是这种对传统路径的反思，悄然埋下了他创业的种子。

2011年秋天，恰逢“占领华尔街”运动的高潮，公众对金融行业的不满达到顶点。纽约祖科蒂公园内，抗议者的帐篷星罗棋布，远在旧金山的特内夫和巴特，站在办公室窗前，也能望见这一幕的余波。

同年，他们在纽约创立了一家名为ChronosResearch的公司，为金融机构开发高频交易软件。

然而，很快他们就意识到，传统券商借助高昂的佣金和繁琐的交易规则，把普通投资者挡在了金融市场门外。这让他们开始思考：为机构服务的技术，能不能也服务于散户？

那时正值Uber、Instagram、Foursquare等新兴移动互联网公司涌现，专为移动端设计的产品开始引领潮流。反观金融行业，E-Trade这样的低成本券商仍难以适配移动设备。

特内夫和巴特决定，顺应这场技术与消费浪潮，将Chronos转型为面向千禧一代的免费股票交易平台，并申请了经纪交易商牌照。

千禧一代、互联网、免费交易——Robinhood集齐了这个时代最具颠覆性的三大要素。

那时的他们并未料到，这个决定，开启了属于Robinhood不平凡的十年。

Robinhood将目光投向了一个当时被传统券商忽视的蓝海市场——千禧一代。

传统金融理财公司CharlesSchwab2018年进行的一项调查显示：31%的投资者会在选择中介机构时对比手续费的高低。而千禧一代对“零手续费”尤为敏感，超过一半的受访者表示，会因为这一点而转向更具价格优势的平台。

零佣金交易正是在这样的背景下横空出世。当时，传统券商每笔交易通常收取8至10美元，Robinhood却彻底免去了这项费用，且不设最低账户资金门槛。只需一美元即可交易的模式，迅速吸引了大批新手投资者，配合简洁直观、甚至带有“游戏感”的界面设计，Robinhood成功提升了用户的交易活跃度，甚至培养出一批“沉迷交易”的年轻用户。

这场收费模式的变革，最终倒逼行业转型。2019年10月，Fidelity、CharlesSchwab和E-Trade相继宣布将每笔交易佣金降为零。Robinhood，成为扛起零佣金大旗的“第一人”。

采用Google于2014年推出的Materialdesign设计风格，Robinhood游戏化的界面设计甚至获得了一项苹果设计大奖，成为第一家获奖的金融科技公司。

这是成功的一部分，却不算是最关键的地方。

在一次采访中，特内夫通过转述电影《华尔街》中的角色GordonGekko的一句话来描述公司的理念：我拥有的最重要的商品是信息。（ThemostimportantcommoditythatIhaveisinformation.）

这句话，道出了Robinhood商业模式的核心——订单流付费（PFOF）。

与许多互联网平台一样，Robinhood看似免费背后，其实是更昂贵的代价。

它通过将用户的交易订单流量卖给做市商获利，但用户未必能成交到市场最优价格，还以为自己占了零佣金交易的便宜。

通俗解释，当用户在Robinhood上下单时，这些订单并不是直接送到公开市场（比如纳斯达克或纽交所）去成交，而是首先被转发给与Robinhood合作的做市商（如CitadelSecurities）。这些做市商会以极小的价格差（通常是千分之一美分的差距）来撮合买卖，从中获利。作为回报，做市商会向Robinhood支付引流费，也就是订单流付费。

换句话说，Robinhood的免费交易，其实是在用户”看不见的地方赚钱，

尽管创始人特内夫一再声称PFOF并非Robinhood的利润来源，现实却是：2020年，Robinhood75%的收入来自与交易相关的业务，到了2021年一季度，这一数字升至80.5%。即便近年来占比略有下降，PFOF依旧是Robinhood收入的重要支柱。

纽约大学市场营销教授亚当·阿尔特（AdamAlter）在采访中直言：”对Robinhood这样的公司来说，单纯拥有用户是不够的。你必须让他们不断点击‘买入’或‘卖出’按钮，降低人们在做出财务决策时可能遇到的所有障碍。

有时候，这种”去门槛的极致体验，带来的不只是便捷，还有潜在的风险。

2020年3月，20岁的美国大学生卡恩斯，在Robinhood上进行期权交易后，发现账户显示亏损了高达73万美元——远超他1.6万美元本金的负债。这位年轻人最终选择了自杀，留给家人的纸条里写道：如果你读到这封信，我已经不在了。为什么一个20岁、没有收入的人，可以动用近100万美元的杠杆？

Robinhood精准击中了年轻散户的心理：低门槛、游戏化、社交属性，也享受到了这份设计带来的回报。直至2025年3月，Robinhood用户的平均年龄仍稳定在35岁左右。

但命运赠予的一切都标注好了价码，Robinhood也不例外。

2015至2021年，Robinhood平台注册用户数量增长达到75%。

尤其是2020年，伴随着新冠疫情、美国政府的刺激政策和全民投资热，平台用户和交易量双双飙升，托管资产一度突破1350亿美元。

用户数量激增，争端也接踵而至。

2020年底，马萨诸塞州证券监管机构指控Robinhood以游戏化手段吸引缺乏投资经验的用户，却未能在市场波动期间提供必要的风险控制。紧接着，美国证券交易委员会（SEC）也对Robinhood展开调查，指控其未能为用户争取最佳交易价格。

最终，Robinhood选择支付6500万美元与SEC达成和解。SEC直言不讳地指出：即便考虑免佣金的优惠，用户总体仍因价格劣势而损失了3410万美元。Robinhood否认了指控，但这场风波注定只是开始。

真正让Robinhood卷入舆论漩涡的，是2021年初的GameStop事件。

这家承载着一代美国人童年回忆的电子游戏零售商，在疫情冲击下陷入困境，成了机构投资者大举做空的目标。然而，成千上万的散户投资者不愿眼睁睁看着GameStop被资本压垮。他们在Reddit论坛WallStreetBets上集结，利用Robinhood等交易平台集体买入，掀起了一场散户逼空大战。

GameStop的股价从1月12日的19.95美元，一路暴涨到1月28日的483美元，涨幅超过2300%。一场”草根反抗华尔街的金融狂欢，令传统金融体系震动。

然而，这场看似属于散户的胜利，却很快演变成Robinhood的至暗时刻

那年的金融基础设施根本无法承受突如其来的交易狂潮。按照当时的结算规则，股票交易需要T+2天才能完成清算，经纪商必须提前为用户交易预留风险保证金。交易量暴涨，让Robinhood需要向清算机构缴纳的保证金直线上升。

1月28日清晨，特内夫被妻子叫醒，得知Robinhood收到全国证券清算公司（NSCC）通知，要求其缴纳高达37亿美元的风险保证金，Robinhood的资金链被瞬间逼至极限。

他连夜联系风险投资人，四处筹资，以确保平台不被系统性风险拖垮。与此同时，Robinhood被迫采取极端措施：限制GameStop、AMC等网红股票的买入，用户仅能卖出。

这一决定立刻引爆了公众愤怒。

数百万散户投资者认为Robinhood背叛了金融民主化的承诺，批评其向华尔街势力低头，甚至有阴谋论指控Robinhood与CitadelSecurities（其最大订单流合作方）暗中勾结，操纵市场以保护对冲基金利益。

网暴、死亡威胁、恶评轰炸接踵而至。Robinhood突然从散户朋友变成了众矢之的，特内夫一家被迫暂避，并雇佣了私人安保。

1月29日，Robinhood宣布已紧急筹资10亿美元维持运营，之后又连续几轮融资，最终累计筹得34亿美元。与此同时，国会议员、名人和公众舆论对其穷追不舍。

2月18日，特内夫被传唤出席美国国会听证会，面对众议员的质问，他坚称Robinhood的决定是迫于结算压力，与市场操纵无关。

尽管如此，质疑从未平息。金融业监管局（FINRA）对Robinhood展开彻查，最终开出史上最大单笔罚款——7000万美元，其中包括5700万罚金和1300万客户赔偿。

GameStop事件成为Robinhood历史上的转折点。

这场金融风暴让Robinhood的”散户护航者形象严重受损，品牌信誉与用户信任都遭受重创。一时间，Robinhood成了既受散户不满、又被监管盯防的”夹缝中生存者。

不过，这一事件也促使美国监管机构着手改革清算制度，推动结算周期从T+2缩短为T+1，为整个金融行业带来了长远影响。

这场危机之后，Robinhood推进了早已筹备的IPO。

2021年7月29日，Robinhood以HOOD为代码在纳斯达克上市，发行价定在38美元，估值约320亿美元。

然而，IPO并未为Robinhood带来预期的资本盛宴。上市首日，股价开盘即跌，最终收报34.82美元，较发行价下跌8%。虽然随后因散户热潮和机构买入（如ARKInvest）出现短暂回升，但整体走势长期承压。

华尔街与市场的分歧显而易见——是看好其作为散户时代的金融入口，还是担忧其饱受争议的商业模式与未来的监管风险。

Robinhood站在了信任与怀疑的十字路口，也正式步入了资本市场的现实考验。

可就在那时，少有人注意到一个被掩藏在招股书字里行间的信号——在Robinhood提交的S‑1文件中，Crypto这个词被反复提及了318次。

不经意的高频出现，背后却是一次战略转向的宣言。

Crypto，正是Robinhood悄然掀开的全新叙事。

早在2018年，Robinhood就已经悄然试水加密货币业务，率先推出比特币与以太坊交易服务。彼时，这一布局更多像是产品线的补充，远未成为核心战略。

但市场的热情很快改变了这一切。

2021年，《纽约客》曾这样描述Robinhood：一个既提供股票，又能交易加密货币的零佣金平台，致力于成为华尔街的开明版本，肩负着‘实现全民金融民主化’的使命。

数据的增长也印证了这条赛道的潜力：

2020年第四季度，约有170万用户在Robinhood平台交易加密货币，到了2021年第一季度，这个数字飙升至950万，单季增长超5倍。

2020年第一季度，加密交易收入占公司总交易营收的约4%。到了2021年第一季度，这一数据激增至17%，第二季度更是爆炸式增长至41%。

2019年起步时，Robinhood加密货币资产规模仅为415万美元。到了2020年底，这一数字暴增至3,527万美元，增长超750%。进入2021年第一季度，托管规模飙升至11.6亿美元，同比增长超过2,300%。

此刻，加密货币，已经从边缘产品变成了Robinhood的收入支柱之一，被明确定位为增长引擎。正如他们在文件中写道：我们相信，加密货币交易为我们的长期增长打开了新的空间。

但究竟是发生了什么，让Robinhood的加密货币业务在短短一两个季度内，爆炸式增长？

答案也出现在S-1招股书中。还记得2021年疯狂的狗狗币吗？Robinhood正是狗狗币浪潮的推动者。

S‑1文件明确指出：在截至2021年6月30日的三个月里，62%的加密交易营收来源于Dogecoin，而在此前季度为34%。

为迎合用户需求，Robinhood在2021年8月宣布计划推出加密货币存取款功能，允许用户将比特币、以太坊、狗狗币等资产自由转入或转出钱包。

半年后，在LABlockchainSummit上，Robinhood正式发布了支持多链的RobinhoodWallet测试版，并于2022年9月开放给iOS用户，2023年全面上线。

此举标志着Robinhood正式由中心化券商向数字资产平台转型的开始。

然而，就在Robinhood借助加密热潮加速转型的关键阶段，一个当时颇显传奇的男人盯上了它——SamBankman-Fried（SBF）。

这位彼时风头正盛的FTX创始人兼CEO，素以激进的扩张手法和对金融行业的颠覆性野心闻名。

2022年5月，SBF通过其控股公司EmergentFidelityTechnologies，低调地买入了约7.6%的Robinhood股份，价值约6.48亿美元。

消息公开后，Robinhood股价在盘后交易中短线暴涨超30%。

SBF在向美国证券交易委员会（SEC）提交的13D文件中表示，他之所以买入Robinhood，是因为认为其是一项有吸引力的投资，并承诺目前没有寻求控制权或干预管理的计划。但文件同时保留了未来可能会根据情况调整持股意图的表述，留下了充分的操作空间。

实际上，SBF此举很难被简单解读为财务性投资。

彼时，FTX正在积极布局美国合规市场，试图摆脱纯加密交易所身份，向传统金融和证券业务渗透。Robinhood，凭借庞大的零售用户基础与合规资质，正是那座理想的桥梁。

市场一度盛传SBF有意推动与Robinhood更深层次的合作，甚至尝试并购，尽管SBF公开否认了这一传闻，但他也从未排除未来的可能性。

然而，SBF的这场布局，没能等来理想中的双赢。

2022年底，FTX轰然倒塌，SBF身陷欺诈、洗钱与金融犯罪的指控，美国司法部在2023年1月正式查封了SBF通过控股公司持有的约5,600万股Robinhood股票，当时市值约4.65亿美元。

这笔原本象征加密金融联盟的股权，最终成了烫手的法律证物。

直到2023年9月1日，Robinhood以6.057亿美元从美国法警局（USMS）手中回购了这批股份，才彻底化解了潜在的持股风险。

令人唏嘘的是，按Robinhood当前860亿美元的市值来算，SBF曾经拥有的7.6%股权，若保持至今，其价值已上升至约65亿美元，相当于原始成本翻了10倍以上。

事实证明，这项SBF所认为的诱人的投资（attractiveinvestment），足够诱人。

起飞吧，股价

如果说GameStop事件是Robinhood危机四伏的洗礼，那么2025年的Robinhood，正式迎来了属于自己的高光时刻。

这一切，早有预兆。

2024年第四季度，Robinhood各项关键指标齐创新高：

托管资产、净存款、黄金订阅用户数、收入、净利润、调整后EBITDA以及每股收益均全面超预期；

单季收入突破10.1亿美元，净利润达9.16亿美元，黄金订阅用户超260万，调整后EBITDA调整后EBITDA达到6.13亿美元......

加密货币交易量激增至710亿美元，加密业务收入同比增长700%，单季创收高达3.58亿美元。

值得注意的是，在四季度财报中，Robinhood创始人特内夫表示：我们看到了摆在我们面前的巨大机会，因为我们正在努力使任何人在任何地方都能通过Robinhood购买、出售或持有任何金融资产并进行任何金融交易。

这大概是一个小小的伏笔。

2025年2月14日，就在财报发布的两天后，Robinhood的股价迎来了2025年第一个高峰65.28美元。

但真正点燃这场股价狂飙的，是全球金融与加密市场的共振。

随着特朗普当选、美国政策转向加密友好，Robinhood在监管端的风险也逐渐解除。

2025年2月21日，美国SEC执法部门正式通知RobinhoodCrypto，结束长达一年的针对加密业务、托管流程和支付订单流的调查，且决定不采取任何执法行动。这封函件不仅扫清了Robinhood未来加密业务扩张的政策障碍，也成为股价突破性反弹的重要催化剂。

紧接着，Robinhood甩出一记重拳。

2025年6月2日，Robinhood正式宣布以6,500万美元完成对全球历史最悠久的加密交易所之一Bitstamp的收购。

Bitstamp更名为BitstampbyRobinhood，全面整合入RobinhoodLegend与SmartExchangeRouting系统。这一战略收购不仅为Robinhood带来了合规资产与全球市场布局的入场券，更将其从一家零售券商，推向了与Coinbase、Binance同台竞争的全球加密交易所行列。

次日，股价突破70美元。

如果说Bitstamp收购是Robinhood出海的重要一步，那么接下来的动作，宣告了Robinhood大步进军Web3资本市场。

还记得特内夫此前的预告吗？任何人、任何时间、任何金融资产、任何交易更进一步。

2025年6月30日，Robinhood宣布正式进军区块链证券领域，允许欧洲用户通过基于区块链的代币在Arbitrum网络上交易超过200种美国股票和ETF，其中包括英伟达（Nvidia）、苹果（Apple）和微软（Microsoft）等知名企业的股票。

不仅如此，Robinhood还公布了自研Layer-2区块链RobinhoodChain的开发计划。

市场对此反应明显，Robinhood股价单日大涨，月内涨幅达到46%，并在7月2日盘中突破100美元，创下历史新高。

尽管此后市场一度因OpenAI股权代币化传闻被辟谣而出现短暂回调，但分析师普遍认为，Robinhood已从散户券商完成向金融科技平台的华丽转型，区块链证券将成为其下一个长期增长引擎。

截至目前，Robinhood股价稳稳站在100美元左右，年内涨幅近150%，市值突破880亿美元(约6300亿人民币），远超当年上市时的想象。

从草根到今天，市值867亿的罗宾汉已经不复当年。从2021年GameStop风暴中的众矢之的，到2025年金融与加密融合浪潮中的弄潮儿，Robinhood不仅经历了资本市场的极限考验，更用五年时间完成了自己的加速重构。

如果说当年是历史选择了Robinhood，那么此刻，Robinhood终于成为了那个能引领历史的玩家。

今天，特内夫大概可以告诉大学时期担忧数学作为职业的自己：你也花了几年时间探索一个特定的问题，总算不是一无所获。