原文作者：Willy Woo

原文编译：Shaofaye 123 ，Foresight News

目前，我所能看到的唯一清算风险是其发行的可转换债券：

如果可转债买家在到期前没有转换成股票，MSTR 就不得不出售 BTC 来偿还债务持有人。

如果 MSTR 在 5-7 年内没有超过 40% 的增幅，就会发生这种情况（根据每种债券而异，见下表）。基本上，要么 MSTR 与 BTC 的关联失败，要么 BTC 失败。

还有些其他不同程度的风险：

竞争风险，其他公司抄袭复制，降低 MSTR 相对于资产净值的溢价；

美国证券交易委员会（SEC）干预未来购买的风险，降低 MSTR 相对于资产净值的溢价；

富达和 Coinbase 的托管风险；

美国国有化风险（扣押 BTC）；

Saylor 关键人物风险；

MSTR 运营风险；

最后说明，请注意可转换票据表，它虽然大致提供了某种概念，但由于我使用 Grok AI 因此它并不准确。

问题一：为什么 MSTR 不拥有自托管权限？

Willy Woo：从目前情况看，确切的托管安排尚未披露。据我们所知，MSTR 可能在多重签名安排中拥有共同签名权。这是一个明智的处理方式。

问题二：MSTU 和 MSTX，会不会被清算并损害 MSTR？

（译者注：MSTU：投资 T-Rex 2 X Long MSTR Daily Target ETF ；MSTX：投资 Defiance Daily Target 2 X Long。MSTR ETF 这两者分别积累了超 6 亿美元和 4 亿美元的资产。）

Willy Woo：MSTU/MSTX = 更高风险。2 倍是通过对 MSTR 的纸面押注来实现的，清算水平接近即时清算水平（此外，没有对真实 BTC 的索赔）。

注意：衍生品头寸会贬值 BTC。

另外由于波动性的影响，长期持有不会达到 2 倍（损失比收益更贵）。

问题三：如果由于外部事件（股市低迷）导致大量股票持有者同时抛售股票？

Willy Woo：这仅属于短期影响，从长期来看，市场总是意味着收益增加，所以并不是真正的风险。债务持有人可以在购买票据后长达 5-7 年的时间内进行转换。只要比特币在 1 - 2 个宏观周期内比初始价格高出 40% ，就不会有问题。

问题四：是否存在杠杆 ETF 是通过期权而不是掉期获得风险敞口？

Willy Woo：TradFi 对冲基金的波动率套利交易部门日复一日地做着这样的工作。7000 万美元非常少，根据期权市场的波动率错误定价，这笔资金足以支撑任何一天的交易规模。