作者：Nancy，PANews

随著比特币价格重返10万美元高位，以及MSTR股价持续走高，市场对于Strategy（原MicroStrategy）估值的分歧正加速扩大。一方面，多家全球大型机构正悄悄增持股票MSTR，将其视为间接配置比特币的重要金融工具；另一方面，其高度波动性且深度杠杆化的资产结构，也吸引了华尔街空头的狙击。随著Strategy不断加码比特币曝险，其正演变为比特币价格走势的风向标与资本杠杆赛局的焦点。

在近期纽约Sohn投资大会上，华尔街传奇空头、前避险基金经理JimChanos表示，他正在做空Strategy并同时买入比特币，称这是“1美元买入、2.5美元卖出”的套利机会。

他指出，Strategy透过高杠杆持有超50万个比特币，当前股价相较实际持仓有高溢价。他批评市场上出现一批模仿Strategy的公司，向散户兜售透过公司结构购买比特币的概念，并以此争取高估值，称这种逻辑“荒谬”。

过去一年，MicroStrategy股价上涨超220%，比特币仅上涨约70%。Chanos认为这笔交易是观察散户投机行为的“晴雨表”。

Chanos是华尔街极具影响力的知名投资人，作为专注于做空策略的避险基金KynikosAssociates的创始人，他以深度的基本面分析和敏锐识别公司财务造假、商业模式缺陷的能力著称，经典做空案例包括安然、WorldCom和瑞幸咖啡等。但近年来他也因做空特斯拉遭遇了严重亏损，部分基金因此关闭或调整策略。

值得注意的是，这并非Strategy首次成为知名空头的攻击目标。去年12月，知名做空机构香橼研究宣布做空Strategy，尽管当时对比特币整体持看涨态度，但认为MSTR已严重偏离比特币基本面。这项消息一度导致MSTR短线大跌，但由于比特币上涨带动市场情绪乐观，以及MSTR被纳入纳斯达克100指数带来的市场可见度和流动性提升，这次做空最终未能成功。

而近期，除了外部做空压力，Strategy高层近期也频繁减持股份。据披露，担任公司董事逾20年的JarrodM.Patten，自今年4月起已累计抛售约520万美元股票，并计划本周继续减持30万美元。

尽管如此，MSTR近期股价表现依然坚挺。根据MSTR-tracker数据显示，目前Strategy总市值达到1,098.2亿美元，全球资产市值排名第183名。其中今年MSTR已累计上涨约37.1%，涨幅不仅跑赢比特币，也领先微软、英伟达、苹果与亚马逊等科技巨头。

MSTR-tracker数据显示，截至5月16日，Strategy共持有568,840枚BTC，年初至今的比特币投资报酬率为15.65%。以最新数据估算，预计本季比特币每股盈馀（EPS）达37.82美元。

但与可观的比特币回报率形成对比的是，受到今年第一季后期比特币价格回撤的影响，Strategy最新季度的财务表现承压。该公司近期公布的2025年第一季财报显示，营收年减3.6%至1.111亿美元，未达市场预期，净亏损更是高达42.3亿美元（每股亏损16.49美元），大幅超出市场预期。

为缓解财务压力并进一步扩大其比特币资产曝险，Strategy正在加速其资本运作策略。本月初，Strategy宣布一项新的210亿美元公开市场普通股发行计划，并已将BTC收益率目标从15%上调至25%，BTC美元收益目标从100亿美元上调至150亿美元。紧接着，Strategy进一步宣布，将推出一项全新“42/42计划”，旨在两年内筹集840亿美元用于购买比特币。对此，华尔街分析师表示支持，Benchmark和TDCowen分析师重申对该公司的买进评级，认为其资本筹募策略具备可行性。

与大多数公司股票对应著公司产品的市场销售表现不同，Strategy股票的定位是比特币的“智慧杠杆”。其创办人Saylor在公司更名为Strategy具体讲述了这段叙事。传统资产（如SPDRS&P500ETF和InvescoQQQTrust，其波动水准在15-20之间）与比特币（波动水准在50-60之间）之间，这形成了大约45%的差距区域。Strategy的普通股目标波动性甚至高于比特币本身，旨在达到80-90的波动水平，同时透过股权发行和可转换债券的组合保持Saylor所称的“智慧杠杆”。

虽然有空头狙击，同样也有不少大型的机构投资人对Strategy的策略买单，近期机构投资人对Strategy的押注也让市场信心增强。Fintel数据显示，迄今为止，共有1,487家机构持有Strategy股票，合计持股1.39亿股，目前总价值约551.75亿美元。

CitadelAdvisors是全球最大的避险基金之一。13F文件显示，截至今年第一季度，CitadelAdvisors共持有的MSTR股票价值超66.9亿美元，约2,322万股，是Strategy最大股东之一。

截至2025年Q1，全球最大的公募基金管理公司之一VanguardGroup持有约2,058万股MSTR，价值超59.3亿美元。

SusquehannaInternationalGroup是全球知名避险基金公司。截至2025年第一季度，该公司持有的MSTR股票价值超过57.3亿美元，约1,988万股。

13F文件显示，截至2025年Q1，全球顶级避险基金之一JaneStreet持有超1,600万股MSTR，价值接近46.3亿美元。

根据CapitalInternational今年Q1提交的13F文件显示，该机构持有近1468万股MSTR，价值约42.3亿美元。

截至今年第一季度，全球规模最大的资管巨头之一BlackRock持有约1,442万股MSTR，价值超过41.5亿美元。

CalPERS是美国第二大公共退休基金，管理超过3000亿美元的资产。截至2025年Q1，CalPERS持有35.7万股MSTR，价值约1.02亿美元。

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〈Strategy的比特币杠杆游戏博弈：华尔街空头狙击，大机构持股押注〉这篇文章最早发布于《区块客》。