一直以来加密货币给外界的印象便是高波动、代币容易暴涨暴跌，与「稳定」似乎没有太大关系。而稳定币则是大多锚定美元，不只能够作为筹码换取其他代币，也适用于支付业务等功能，该板块整体市值超过2000亿美元，已经是加密市场当中相对成熟的板块。

然而目前市面上最常见的USDT、USDC皆为中心化机构，两者的市场份额相加占比接近9成，其他项目也想抢食这块大饼。如Web2支付巨头PayPal在2023年推出自己的稳定币pyUSD提前卡位;近期XRP母公司Ripple也发行RLUSD企图挑战稳定币市场。

上述两个案例更多的是使用稳定币的支付业务，背后大多由美元或是短期国债作为担保品，而去中心化稳定币则是更强调收益率、锚定机制，以及与DeFi的可组合性。

一直以来市场上对于去中心化稳定币的渴望从未削减，从DAI到UST，从背后抵押品的种类到锚定机制，去中心化稳定币的发展历程经过数次迭代，由Ethena开创使用期现套利+质押产生收益的USDe打开用户对于生息稳定币的想像，USDe稳定币市值也为全市场第三，高达59亿美元，而近期Ethena与贝莱德合作推出由RWA提供收益的USDtb稳定币，该产品规避资金费率转向为负的风险，无论牛市或熊市期间皆能稳定收息，补足整体产品线，使得Ethena为市场关注的焦点。

有鉴于Ethena的成功案例，市场上也浮出越来越多生息稳定币相关协议，如：近期与Ethena宣布合作的Usual;建构在Base生态中的Anzen;以及由ETH做为担保品的Resolv。这三个协议的锚定机制为何？背后的收益来源又是从何而来？就让WOOXResearch带大家看看。

来源：EthenaLabs

USUAL：团队背景强，代币设计上有庞式属性

RWA生息稳定币，背后生息资产为短期国债，稳定币为USD0，质押USD0后的得到USD0++，以$USUAL作为质押奖励。他们认为现在稳定币发行商过于中心化，如同传统银行一般，很少将价值分配给使用者，USUAL将用户成为项目产生的同拥有者，产生的90%价值将返还给使用者。

在项目方背景上，CEOPierrePerson当过法国国会议员，也当过法国总统马克宏当政治顾问。亚洲区高管Yoko是前法国总统选举负责筹款人，该项目法国政商关系佳，而RWA最重要的便是将实体资产转移至链上，当中监管以及政府的支持力度为项目成败关键，很显然USUAL政商关系良好，也是该项目强大的护城河。

回到项目机制本身，USUAL代币经济学有庞氏属性，不仅仅作为矿币，无固定发行量，USUAL的发行与质押的USD0(USD0++)的TVL挂钩，为通膨模型，但发行量会根据协议的「收入成长」而有所变化，严格确保通膨率<协议成长率。

每当USD0++债券代币被新Mint出后，会有对应比例的$USUAL生成排放给各方，而这个转换比例MintingRate在TGE后的一开始会最高，是一个逐渐下滑的指数递减曲线，目的是奖励早期参与者并且在后期制造代币稀缺性，推动代币内在价值上升。

简单来说，TVL越高，USUAL排放越少，单一USUAL价值越高。

USUAL币价越高->激励质押USD0->TVL增高->USUAL排放减少->USUAL币价增高

USD0在过去一周市值增加66%，高达14亿美元，超越PyUSD，USD0++APY也高达50%

近期Usual也与Ethena达成合作，接受USDtb作为抵押品，并随后将稳定币USD0的部分支援资产迁移到USDtb。在未来几个月内，Usual将成为USDtb最大的铸造者和持有者之一。

作为此合作的一部分，Usual将为债券产品USD0++持有者设立一个sUSDe金库，允许Usual用户获得sUSDe奖励的同时，继续保持对Usual的基础敞口。这将使Usual用户能够利用Ethena的奖励，同时增加Ethena的TVL。最后，Usual将激励并启用USDtb-USD0和USDtb-sUSDe的互换，增加核心资产之间的流动性。

近期他们也开放USUAL质押，奖励来源质押者共同分享为USUAL总供应量的10%，当前APY高达730%

通常：

• 当前价格：1.04

• 市值排名：197

• 流通市值：488,979,186

• TVL：1,404,764,184

• TVL/MC：2,865

来源：usual.money

Anzen：信贷资产代币化

Anzen所发行的USDz，目前支援五条供链，包含ETH、ARB、MANTA、BASE以及BLAST，背后资产为私人信贷资产组合，USDz经过质押获得sUSDz，可以获得RWA收益。

背后资产与美国持牌经纪交易商Percent合作，投资组合风险敞口主要在美国市场，单一资产最高比例不超过15%，投资组合分散6-7种资产，当前APY约为10%

合作伙伴也在传统金融赫赫有名，包含BlackRock、JPMorgan、高盛GoldmanSachs、Moody’sRatings、瑞银UBS

来源：Anzen

在融资方面，Anzen获得400万美元的种子轮融资，由MechanismCapital、CircleVentures、Frax、Arca、InfinityVentures、CherubicVentures、PalmDriveVentures、M31Capital、KraynosCapital参与。在公募上使用Fjord筹集资金，成功获得300万美元。

在ANZ代币设计方面，使用ve模型，ANZ可以锁仓质押获得veANZ，获得协议收入分润。

来源：Anzen

ANZ：

• 当前价格：0.02548

• 市值排名：1,277

• 流通市值：21,679,860

• TVL：94,720,000

• TVL/MC：4,369

Resolv：Delta中性稳定币协议

Resolv旗下有两款产品，USR与RLP，

• USR：由ETH为抵押品，为超额抵押铸造生成的稳定币，同时由RPL来保障价格挂勾，可以质押USR获得stUSR得到收益。

• RLP：USR拥有超过100%的抵押品，其中多余部分的抵押品用于支持RLP，RLP并不是稳定币，铸造或赎回RLP代币所需的抵押品数量基于最新的RLP价格来确定

生成USR的ETH，Resolv则使用Delta中性策略，大部分抵押品直接保存在链上并被质押。一部分抵押品由机构保管作为期货保证金。

链上抵押品100%存入Lido，做空抵押品保证金介于20%~30%，也就是使用3.3到5倍的杠杆，当中47%在币安，21%在Derlibit，31.3%在Hyperliquid(使用Ceffu与Fireblocks作为Cex托管商)

收益来源：链上质押与资金费率

基础奖励(70%)：stUSR+RLP持有者

风险溢价(30%)：RLP

假设抵押品池实现了20,000美元的利润：

• 基本奖励计算公式为$20,000*70%=$14,000，并根据stUSR和RLP的TVL按比例分配

• 风险溢酬计算公式为$20,000*30%=$6,000，分配给RLP。

由此可知RLP拿到的分润较多，但如果资金费率为负利率时，将由RLP池当中扣除资金，RLP风险也较高。

近期Resolv上线Base网路，也推出积分活动，持有USR或RLP皆可获得积分，为之后的发币做铺垫。

相关数据：

• stUSR：12.53%

• RLP：21.7%

• TVL：183M

• 抵押率：126%