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为什么货币政策紧缩但经济持续火爆?

2025-01-15

作者:AlpSimsek,耶鲁大学管理学院金融学教授

编译:Tia,TechubNews

编者按:

在当前全球经济形势下,美联储的货币政策受到前所未有的关注。尽管政策利率已升至历史高位,但美国经济仍然保持强劲,这一现象似乎违背了传统经济理论的预期。就业市场的持续火热和经济的稳步增长让人不禁发问:为什么紧缩的货币政策未能像以往一样有效地抑制经济过热?最新的研究指出,这种现象的背后并非悖论,而是传统分析框架的局限性。通过重新审视金融状况对经济的影响,我们能够更深刻地理解货币政策的实际传导机制。

美联储已将利率提高至历史水平,但经济依旧上行。目前强劲的就业报告就是证明。为什么会出现这样的状况?

根据我们的最新论文,也许是因为我们关注了错误的指标。

虽然政策利率很高,但金融环境实际上相当宽松。股市上涨和信贷利差收紧有效抵消了美联储的大部分紧缩政策。

数据显示,美联储自己设计的FCI-G指数(一个综合金融变量以衡量其对经济增长影响的指数)证实了这一点。虽然长期利率上升且美元走强,但市场的积极表现(主要是股市繁荣和信贷利差的改善)正在刺激经济增长。

紧缩的货币政策和强劲的增长其实并不是悖论。

在我们与RicardoCaballero和@TCaravello的研究中表明,对经济而言重要的不是政策利率本身,而是更广泛的金融状况。

我们的分析表明,当金融环境放松时,即使是受嘈杂的资产需求(情绪)驱动,也会刺激产出和通胀,最终迫使利率上升。这与我们今天看到的情况相符。

从量化的角度来看,研究发现金融状况对经济产出波动的影响占比高达55%。

此外,货币政策主要的传导方式应当是影响金融状况,而非通过利率来直接作用。

当前的情况符合这一框架:尽管利率较高,但宽松的金融条件正在支撑强劲增长,并可能阻止通胀回到目标水平。

展望未来,这表明美联储的任务尚未完成。要实现2%的目标,金融环境可能需要收紧。

这可能通过以下方式实现:市场调整-美元走强-进一步加息。

利率路径将主要取决于市场动态。如果市场调整,美元走强,当前利率水平可能就足够了。但如果金融环境保持宽松,可能需要进一步加息。

这一框架表明,美联储观察家应该少关注“终端利率”的争论,多关注金融状况的演变。这才是真正的货币政策传导发生的地方。

虽然我们的论文更进一步提出了明确的FCI目标,但更重要的是,我们需要改变我们思考和谈论货币政策的方式。政策利率只是一个input,金融状况才是真正重要的。

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